三代功率半导体「逆变器功率半导体」

#头条创作挑战赛#

功率三剑客过去篇之上市表现1.1

新能源重要器件--功率三剑客过去篇之业绩表现1.2

功率半导体三剑客之未来篇

三家公司可以拿来做对比的内容非常多，如果扩展来写，估计每一个部分都可以写一篇文章，我暂时从产品、渠道、客户和人员等四个维度进行对比。至于ROE、毛利率等等指标容后再议。东微半导的毛利率明显低于另外两家公司，还需要仔细看看。

1、产品

从产品线可以看出三家公司当前的明显差异。

斯达半导，以IGBT为绝对核心产品，营收占比约94%。

新洁能，目前营收占比较高产品还是中低压的屏蔽栅和沟槽型MOSFET，两者加起来接近74%，IGBT和超级结MOSFET占比较低。

东微半导，目前最主要的产品是应用于高压的超级结MOSFET，营收占比78%。TGBT产品作为东微自主研发的专利产品，已经批量进入光伏逆变、储能和车载充电机等领域的多家头部企业，供不应求，进入高速增长阶段，同比增长70倍以上。招股说明书中东微半导将自己的产品和国际、国内厂家逐一进行了对比，展示了自己产品的性能，也体现出了对自己产品的信心。

结合下游对于高压功率半导体产品的旺盛需求，以及对应产品营收的高速增长，市场给予不同公司以不同估值必然是有其合理性。

斯达半导的中报没有IGBT产品营收的数据，只能取20年和21年报的大概中值来估算IGBT的营收占比，我觉得大差不差。

从产品维度来看，斯达半导>东微半导>新洁能。>的意思是优于。

2、渠道

斯达半导的中报中提到“与国际品牌厂商相比，公司采用了直销模式，直接与客户对接，从而进一步提升了服务客户的效率。”，斯达也认为“公司选择了以直销为主、经销为辅的销售模式，可迅速了解客户需求，同时通过经销迅速拓张市场份额，提高市场声誉。此外，公司可以根据客户性质，灵活的选择直销和经销的维护方式，更好地服务客户。”，斯达在全国建立了多个销售联络处，并于瑞士设立了控股子公司斯达欧洲，负责国际市场业务开拓和发展。看了一下21年年报，斯达半导的直销占比约90%。

新洁能的中报中没有提到销售模式，翻了下年报，接近三分之二的营收是经销带来。年报中提到“公司销售模式中经销收入的占比进一步提升，主要系公司下游应用领域广泛，通过经销商积极开发销售渠道，并加大与知名客户的推广合作所致。”，表明了新洁能当下采取了以经销商为主的销售模式。

东微半导的中报中提到“公司采用“经销加直销”的销售模式。报告期内，公司的经销收入占比相对较高，为 66.16%，经销商可以帮助公司快速建立销售渠道，提升品牌知名度，也可以协助公司进行终端客户的日常维护和售后服务。”

从以上内容可以看出，新洁能和东微的经销模式类似，销售更多的是依赖经销商进行，而斯达采用直销模式为主，到底哪种模式更好呢？我认为需要和公司的发展阶段以及提供产品结合起来看，经销商有助于迅速扩大市场规模，但与下游厂商的关系更多的掌握在经销商手里，自己公司进行拓展肯定更辛苦一点，但毫无疑问的一点是下游厂商的资源更多的直接掌握在自己手里；直接和客户对接，获取需求、转换为产品、了解问题的效率肯定是更高的。这方面，斯达半导极有可能已经跑在了前面。起步就选择一条更难的路，往往会越走越宽。

从渠道维度来看，个人认为 斯达半导>新洁能=东微半导。

3、客户

1）斯达半导

客户主要分布于新能源、新能源汽车、工业控制及电源、变频白色家电等行业，但是在中报并没有提到客户的具体名称，还需要到对应企业的调研纪要中一一挖掘、记录。目前新能源部分和工控电源部分的营收非常接近，但新能源的同比增速是198%，而工控电源仅为13%，可见下游最主要的需求来自新能源领域，而从中报描述中可以看出营收最主要来自新能源汽车领域。

在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级 IGBT 模块的主要供应商之列，用于主电机控制器的车规级IGBT持续放量，合计配套超过50万辆新能源汽车。对比21年年报，21年合计配套超过60万辆新能源汽车，说明在新能源汽车上放量明显。而从21年年报和22年中报都可以看出，专门提到A级以上车子是多少辆（21年报是15万辆，22中报提到22年会超过20万辆），侧面证明现在目前，国内的IGBT主要应用范围还是在A级以下的小车，也就是类似五菱mini、零跑T02这种车上。2022上半年国内新能源汽车的销量是260万辆，斯达半导的产品能够配套50万辆，足以说明公司的实力。

在新能源领域，公司已是国内多家头国内主流光伏逆变器客户、风电逆变器客户的主要供应商；

在工业控制领域，公司目前已经成为国内多家头部变频器企业 IGBT 模块的主要供应商。

2）新洁能

客户的主要分布图，此图还是要表扬一样，虽然简单，但省了分析人员不少事。

光伏储能：成功导入并大量供应国内80%以上的TOP10光伏企业（新洁能写中报的人真是个人才，这么拗口的句子）。“进一步加强与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部企业的合作规模”（进一步加强规模，这病句真是惨不忍睹，实在是接受不了是一个上市企业的中报！）。“已成为多家龙头客户单管 IGBT 第一大国产供应商”，还需要去查查光伏企业单管IGBT的规模，因为我不是这个行业，还需要继续去学习了解IGBT几个产品的分类，模块和单管的区别以及应用的市场规模。

汽车电子：实现向比亚迪提供近二十几款产品的大批量供应（吐个槽，这个“近二十几款”写的真是不知所谓），向蔚小理、极氪、上汽、江淮、五菱等数十家车企规模出货。但你这整个营收也就1.1个亿，供应了这么多公司吗？那每个公司是不是只有一点点？平均一家500万？如果比亚迪占大头，那么其他的厂家一家能到多少？

3）东微半导

客户主要分布于车直流充电桩、车载充电机、储能和光伏逆变器、5G 基站电源及通信电源、数据中心服务器电源、UPS电源和工业照明电源等行业。

光伏逆变领域：超级结批量出货给客户A、昱能科技、禾迈股份、爱士惟、日月元。“在光伏逆变领域用超级结芯片大量替换IGBT芯片可以大幅提高系统效率，因而此领域出货量迅速增加”，这段话划个重点，后续关注。

各领域的客户非常多，随便数数就三四十家，提下几个有名的：宁德时代、中国长城、比亚迪、盛弘股份、中恒电气、欧普照明、OPPO等等。

TGBT批量使用客户包括爱士惟、汇川技术、拓邦股份、视源股份、优优绿能等。

东微中报中屡次提到的客户A，估计多半就是华为了。

从客户角度上看，三家公司都有大量的客户，东微半导列举的最详细。而到底谁是最主要的客户，谁在持续采购产品，各家的什么产品销量是多少，在中报里都没有提及，只能抠抠几个字眼：“持续放量”、“持续批量出货”、“批量出货”、“大批量供应”、“规模出货”、“批量进入”，只能说中文真是博大精深，究竟出了多少货，没有数字都是白瞎，只能稍微猜测猜测这个字眼的意思了。所以怎么从客户角度去分析，还需要再多琢磨琢磨。

斯达半导由于在国内IGBT的领先地位，非常明确的写明是几个行业头部企业的主要供应商，显得底气十足。

从客户维度来看，斯达半导>东微半导>新洁能。

4、人员

从表格可以很明显的看公司人数的差距，公司研发人员的差距。

值得一提的是，东微半导的人才密度还是非常高的。

从研发人员的维度来看,斯达半导>东微半导>新洁能

5、小结

从以上四个维度来看，排序当是斯达半导>东微半导>新洁能，但新洁能当前的毛利率和ROE高于其他两者，这一块没有进行比较，新洁能吃亏不少。

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